自去(qù)年11 月末(mò)起，整個(gè)行業的(de)噸毛利(li)開始快(kuai)速攀升(sheng)，帶動紙(zhi)企2016 年下(xia)半年噸(dūn)淨利大(da)幅提升(sheng)，大部分(fen)企業均(jun1)發布盈(yíng)利預喜(xi)。11月末以(yi)來箱闆(pǎn)紙的價(jia)格增長(zhang)26%，瓦楞紙(zhi)價格增(zēng)長39%，白紙(zhi)闆價格(gé)增長16%；此(ci)外，煤炭(tan)價格從(cóng)11 月中旬(xún)攀至高(gāo)位後開(kai)始下降(jiàng)，也有助(zhù)于利潤(rùn)率的提(tí)升。
　　股價(jia)對這個(gè)月盈利(lì)驚喜也(ye)給出了(le)積極反(fǎn)應。但我(wo)☂️們建議(yi)投資者(zhě)保持謹(jǐn)慎并轉(zhuǎn)換至淡(dàn)季模式(shì)，因爲2017年(nián)上半年(nian)利潤🔴率(lǜ)可能下(xià)滑而且(qie)觸發産(chǎn)能再次(cì)擴張的(de)風險已(yǐ)經✍️有所(suo)顯露。造(zao)紙行業(ye)的⛱️周期(qī)性可能(néng)♉不容易(yi)改變，即(ji)使資🏃‍♀️本(běn)市場交(jiāo)易也是(shi)如此，正(zheng)如估值(zhi)倍數在(zài)旺季和(he)淡季會(huì)在基于(yu)價格和(he)利潤率(lǜ)前‼️景的(de)基準市(shi)淨率周(zhōu)圍徘徊(huái)。因此，可(kě)能出現(xiàn)的産能(neng)過剩或(huo)将威脅(xié)到造紙(zhǐ)行業的(de)重估機(ji)會。
理由(you)
　　1月起噸(dūn)毛利開(kāi)始下降(jiang)，自去年(nian)11 月末出(chū)現的毛(mao)利超預(yu)期增長(zhǎng)主要是(shì)由于紙(zhi)企的低(dī)價國内(nei)廢紙（1 個(ge)月）和海(hai)🆚外廢紙(zhi)（2 個月）庫(ku)✌️存推❌遲(chí)了成本(ben)上升影(yǐng)響。同時(shi)，我們還(hái)注意到(dao)部分已(yi)經停産(chǎn)的紙廠(chang)在旺季(ji)紙價上(shang)升時機(ji)🐇利用囤(dun)貨💞進行(háng)紙品倒(dǎo)賣，助長(zhang)紙價上(shàng)漲🚶。
　　行業(yè)數據顯(xiǎn)示去年(nián)12 月國内(nei)廢紙價(jià)格上漲(zhang)19%，而1 月下(xià)降了3%；去(qu)年11 月~12 月(yue)，進口廢(fèi)紙價格(ge)上漲了(le)8%（美元口(kǒu)徑），1 月進(jin)一步增(zeng)長了🚶‍♀️4%，而(ér)1 月紙張(zhang)🥰價格則(ze)保持穩(wen)定。這說(shuo)明今年(nian)前4 周噸(dun)毛利下(xià)降趨勢(shi)已經顯(xian)現，因爲(wei)廢紙價(jia)格不斷(duan)攀升增(zēng)加了紙(zhǐ)廠的會(huì)計成本(ben)，而紙價(jià)仍保持(chí)穩定。
　　紙(zhi)廠受到(dào)高額利(lì)潤率鼓(gu)舞擴産(chǎn)風起雲(yun)湧。根據(ju)我們👣的(de)初步👉統(tong)計數據(ju)，2016 年新增(zeng)330 萬噸箱(xiang)闆紙産(chǎn)能；根據(ju)💁造紙企(qǐ)業🆚公告(gào)的産能(néng)規❤️劃，2017 年(nián)新增産(chan)能或将(jiāng)擴大💋至(zhì)510 萬噸🐆，2018 年(nian)和2019 年還(hái)将有1,100 萬(wan)噸新産(chǎn)能。
　　紙企(qi)股價交(jiao)易倍數(shù)在曆史(shi)市淨率(lǜ)均值附(fù)近徘徊(huai)，在👉下半(ban)年旺季(ji)期間會(huì)有略超(chāo)平均值(zhi)并在上(shàng)半年🏒淡(dàn)季時回(hui)落。基于(yu)我們的(de)調整後(hòu)盈利預(yù)測，目前(qián)玖龍紙(zhi)業和理(li)文造紙(zhǐ)股價分(fèn)别💚對應(ying)1.3 倍和1.5 倍(bei)的當年(nián)市淨率(lǜ)（曆史市(shi)淨率均(jun1)值分别(bié)爲1.2 倍和(hé)1.5 倍），說明(míng)近期👈估(gū)值已經(jīng)較高。維(wei)持推薦(jian)👨‍❤️‍👨，基于兩(liang)家公司(sī)仍然可(kě)期⭐的穩(wen)定增長(zhǎng)前景和(hé)均在3%左(zuǒ)右的股(gu)息收益(yì)率🈲，盡管(guǎn)淡季期(qī)間噸盈(yíng)利有下(xià)行趨勢(shì)且産能(neng)過剩風(feng)險有所(suo)👨‍❤️‍👨增加或(huò)将意味(wèi)着🧡近期(qī)市場對(duì)進一步(bu)推高兩(liang)家💚公司(si)股價将(jiāng)保持謹(jǐn)慎。